光大证券：给予圆通速递增持评分

光大交易所的股份有限母公司程巨星星近期对圆通速递进行深入研究并发行了深入研究报告《2022年半获选获利有感刊号人民网：产品订价意志力增强，倡议母公司利润大幅增加》，本报告对圆通速递给出增持估价，当前股价为20.0元。

圆通速递(600233)

惨剧：母公司发行2022年半获选获利有感刊号。母公司22年上半年实现营业利润大约251亿元，营业收入增加28.9%；实现归母营业收入大约17.7亿元，营业收入增加174%；实现扣非归母营业收入17.0亿元，营业收入增加185%。母公司22年第二季度营业利润大约133亿元，营业收入增加大约26.3%；归母营业收入大约9.0亿元，营业收入增加大约227%；扣非归母营业收入大约8.8亿元，营业收入增加大约244%。

本土非典震荡需求量，包包行业业务部门量人均下滑。2022年1-5同月，各省市包包免费跨国企业业务部门量营业收入增加3.3%（21年人均大约29.9%）；业务部门利润营业收入增加2.0%（21年人均大约17.5%）。2022年1-5同月，各省市社零总额营业收入下滑1.5%，较上半年破天荒人均（25.7%）由正转负；工艺品储蓄品网上零售额营业收入增加5.6%，较上半年破天荒人均（19.9%）由负下第；工艺品团购社零占比（工艺品储蓄品网上零售额/各省市社零总额）为24.9%，营业收入增加2.3pct，有感2021年以来新高（曾因周内值）。整体来看，在本土非典连续不断的取材下，储蓄受到较大震荡，各省市社零总额浮现负增加；由于非典防控下部分上地储蓄需求量移出至线上，工艺品网上社零所受震荡较小；而工艺品团购社零占比再次进一步提高。虽然本土非典连续不断对包包行业的整体震荡偏负面，但随着本土非典防控效果逐步显现，包包行业供求也将再次随之维持。

包包单量保持高人均，市场占比小幅进一步提高。2022年1-5同月母公司包包单量大约65亿件，营业收入增加10.0%，极限各省市包包单量人均6.68pct。2022年1-5同月母公司包包业务部门量占各省市包包免费跨国企业业务部门量的数目为15.9%，较上半年破天荒进一步提高1.0pct。

包包业务部门利润人均进一步提高，单票利润探底下滑。2022年1-5同月母公司包包业务部门利润大约167亿元，营业收入增加26.4%，低于上半年破天荒人均（44.9%）；单票利润大约2.49元（剔除菜鸟扯扯业务部门结算方式在微调影响），营业收入增加大约11.5%，较上半年破天荒人均由负下第，并极限过2020年破天荒水平（2.43元）。

产品订价意志力增强，叠加经营者生态稳定倡议母公司利润大幅增加。2022年上半年，母公司坚定深耕包包原由，持续西进全面性数字化承接，以客户体验为中心，打下基础落实免费质量联合作战，打造相互公平竞争产品与免费体系，快件时效、免费质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步进一步提高，产品订价意志力明显增强；同时，母公司亦并能西进全网一体数字化、标准化建设项目，强化全网开销精细负责管理，更进一步微调业务部门试运行，有振荡对新冠结核病非典等外部不利因素的震荡，网络立体化实力和利润意志力稳步进一步提高，倡议母公司包包业务部门经营者获利稳步增加。

投资促请：在包包价格战浮现阶段性缓和的取材下，母公司免费质量持续改善，利润下滑明显；本土非典逐步缓解，母公司业务部门再一并能退居力图。基于未来行业价格战演变仍具有不确定性，我们维持母公司22年-24年营业收入假设分别至30.0亿元、38.2亿元、46.2亿元；维持母公司“增持”估价。

风险提示：宏观经济下行导致包包需求量下行；电商增加低于市场预期，导致包包需求量人均下滑；团购渗透率进一步提高缓慢；行业公平竞争极限预期导致单票利润下滑。

交易所之星星数据中心根据近三年发行的研报数据计算，西部交易所许光辉深入研究员团队对该股深入研究极其侧重，近三年假设准确度标准差高达93.64%，其假设2022获选划给营业收入为利润25.97亿，根据现价换算的假设PE为26.32。

简介利润假设明细如下：

该股最近90月内共有20家机构给出估价，买入估价17家，增持估价3家；过去90月内机构最大限度均价为22.98。根据近五年业绩数据，交易所之星星净资产分析工具显示，圆通速递（600233）好母公司3.5星星，好价格2.5星星，立体化评分3星星。（评分范围：0 ~ 5星星，最高5星星）

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