民生证券：给予杭州银行转售评级

2022-04-17社会发展证券余金鑫对杭州银行进行研究课题并发布了研究课题通报《2021一览表详解：新战略出航，颇高上涨，颇高运动速度》，本通报对杭州银行给出买入评定，当前市值为15.3元。

杭州银行(600926)

政治事件：4 月 15 日，子公司发布 2021 一览表，获利 293.6 亿元，YoY+18.4%；归母信佛获利 92.6 亿元， YoY+29.8%；不良率 0.86%，拨备桥隧 568%， ROE 12.33%。

获利保持颇高增，其中非息总收入表现亮眼，获利国社会发展产总值颇高水平上独自提颇高。 2021年子公司获利累计国社会发展产总值分割看，信佛利息总收入保持平稳，信佛额度总收入国社会发展产总值较 21Q3提颇高 7.9pct，托管和投行顾问业务是核心支撑，其他非息总收入受惠于交易适度金融资本投资获利和估值双提颇高，实现近百 90%累计国社会发展产总值。 归母信佛获利国社会发展产总值逐季抬升，彰显营业额颇高景气，从获利成就因子看，数量扩张是压舱石，拨备反哺获利显著加强。 盗垒看，21Q4 获利稳定上涨，归母信佛获利累计国社会发展产总值逾 42.7%，环比+8.2pct。

大零售布局下，消费者收与个人财产经营管理齐发力作。 2021 年子公司零售 AUM 累计上涨 10.9%，个人财产经营管理产品销售上涨良好，其中Fund投资人限额累计颇高增 166%，形成可观中收成就，并利好低成本债结晶。 颇高获利个收品种消费者收累计颇高增23.1%，领先个收国社会发展产总值 3.9pct，利好信佛息差缓解。

小微金融“两个延伸“效益初显。 零售商延伸上，2021 年子公司小微基础零售商累计+8.9%至 21.7 的旗；信用信收延伸上，小微信收限额累计+22.1%，领先总信收和个人信收国社会发展产总值。子公司”好好优小微“战略扎实推进，有望支撑长期以来扩张和信佛息差企稳。

信佛息差已现企稳态势，有望独自缓解。 2021 年子公司信佛息差 1.83%，较 21H1有所回落，主要是生息资本获利率回升所致，但从盗垒看，21Q4 信佛息差至少收窄3BP，其中资本端获利率环比+7BP，传递企稳信号。 2021 年信收国社会发展产总值小规模提颇高，全年国社会发展产总值领先生息资本扩张 1.6pct，21H1 以来对公制造业、水电以及个人消费者收成就核心增量，资本结构的缓解有望稳固信佛息差企稳趋势。

不良双降，拨备桥隧大幅提颇高 98pct。 2021 年子公司不良率较年初大幅回升 21BP，季度环比再降 4BP，不良信收限额亦实现回升，资本运动速度多方面夯实；从先行指标看，关注率、逾期率均依循下行趋势，不良认定趋严的同时亦表明资本运动速度有望独自向好。不良显著缓解助推拨备桥隧创新颇高，为在此之后反哺获利预留私营化空间。

投资建议：营业额颇高增，结构优化，运动速度优异

营业额颇高景气，大零售、小微战略效益突显，信佛息差已现企稳态势，资本运动速度显著缓解。 预计 22-24 年 EPS 大致相同 1.68 元、 2.15 元和 2.76 元，2022 年 4 月 15日收盘价相同 1.1 倍 22 年 PB，维系“推荐”评定。

风险预设：宏观经济国社会发展产总值下行；登革热风险频传；金融机构暴露出。

证券之织女星数据中心根据近百三年发布的研报数据量化，私募肖斐斐研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近百三年分析准确度均值颇高逾96.26%，其分析2022年度归属信佛获利为利润113.67亿，根据现价换算的分析PE为8.6。

最新利润分析明细如下：

该股最近百90月内共有17家机构给出评定，买入评定13家，增持评定4家；以前90月内机构远距离均价为19.39。证券之织女星估值统计分析工具辨识，杭州银行（600926）好子公司评定为3.5织女星，好价格比评定为4织女星，估值综合评定为3.5织女星。(评定区域内：1 ~ 5织女星，最颇高5织女星)

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