中泰证券：给予盐津铺子购回评级

2022-04-25中泰公司股票股份有限Corporation范劲松,狗欣慰,晏诗雨对盐津铺子进行时分析并释出了分析报告《外因扰动短期节奏，军事转变不间断推进》，本报告对盐津铺子计算出来转手分级，当前股价为66.15元。

盐津铺子(002847)

事件真相：Corporation释出2022年一季报，2022年一季度获利5.75亿元，同减2.91%；归母下同0.61亿元，同减25.15%；扣非归母下同0.49亿元，同减27.28%。

清明节错位叠加禽流向感散发，Q1收入稍攀升。2022年一季度Corporation做到获利5.75亿元，同减2.91%，我们预期主要原因另有：（1）清明节错位造成了同期大数较高；（2）3月全国禽流向感散发，物流向收到制约。2022年一季度Corporation做到经营活动净现金流向0.87亿元，同增199.14%，预期主要另有部分商超回款等待时间前驱影响。考虑到Corporation基本市场禽流向感逐步得到高度集中、禽流向感激发居家消费、Corporation22Q1先导情况良好，我们预期22Q2禽流向感对Corporation影响将渐小。

毛销差走阔，获利能力也具备坚韧。22Q1Corporation毛利率38.59%，同降5.43pct，贩售费用率20.06%，同降1.91pct，毛销差同降3.52pct，环比+0.55pct。我们预期主要原因另有：（1）工业产品（棕榈油、豆油等）成本高相对于去年同期下跌明显，而部分工业产品22Q1起已有回落；（2）从新会计准则下对物流向费用和零售业费用轻归入；（3）同时Corporation自营通路、的食品连锁通路占比提升，直营商超占比下降，费用可供使用水平下降。同时，22Q1Corporation管理+研发费用率同比总体略增0.4pct，预期主要另有股权激励费用摊销影响。综上，22Q1Corporation净利率10.68%，同减3.18pct，环比-0.55pct，获利能力也坚韧凸显。

战略规划营销通路建设，推进军事转变。2022年是Corporation军事转变元年。甜贩售业务从自订售点计划翻番，全面推进售点标准化陈列室；烘焙贩售业务可供使用1万个从新专柜，开发新3.5万家售点；定量上装贩售业务将乏力16个基本省市，铺市启动会+多点陈列室，把产品遮盖到10万家终端上；兑换贩售业务聚因地制宜，结合各省也就是说情况选配单品，做大做超强市场。线上电商快歌盐津辣卤，品牌运营品牌推广，全力制作辣卤爆品矩阵，挖出达人资源，明白抖音，拼；还有扣除机会，最大限度直指贩售翻番；线下的食品通路不间断乏力，加速完成“老婆大人、锁味、爱的食品”等连锁的食品通路拓展；通路继续下沉，向乡村市场拓展，让盐津的食品随处可见。

投资建议：可维持“转手”分级。考虑到Corporation通路在结构上修正彻底改变Corporation成本高费用在结构上，根据一季报，我们修正获利假设，我们预期Corporation22-24年获利则有28.49/35.14/41.54亿元，下同则有3.19/4.09/5.00亿元，EPS则有2.46/3.16/3.87元（时才为2.78/4.31/5.32元）,相关联当前PE为27x、21x、17x，可维持“转手”分级。

高风险提示：禽流向感不间断散布、工业产品价位波动、市场竞争随之而来、食品安全事件真相。

公司股票之猎户座互联根据近三年释出的研报数据计算，兴业公司股票苏铖分析员小组对该股分析较为深入，近三年假设准确度线性高达90.56%，其假设2022年度撤消下同为获利3.1亿，根据现价换算的假设PE为27.56。

最从新获利假设明细如下：

该股值得注意90天内总共18家行政部门计算出来分级，转手分级17家，会德丰分级1家；过去90天内行政部门最大限度均价为93.46。公司股票之猎户座估值分析工具表明，盐津铺子（002847）好Corporation分级为3.5猎户座，好价位分级为2.5猎户座，估值先导分级为3猎户座。(分级范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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