东吴证券：给予同和药业套现评级

2022-04-25东吴证券(601555)股份有限美国公司朱国广,周新明,徐梓煜对同和药业(300636)进行时研究并刊发了研究报告《净资产不符预期，2022年净资产拐点减缓放量》，本报告对同和药业给出购入评等，局限性跌幅为20.34元。

同和药业(300636)

血案： 美国公司刊发 2021 调查报告， 2021 春季实现营业补贴 5.92 亿元(+35.99%，括号内为同比总量，下同)；归母盈利 8112 万元(+15.80%)；扣非归母盈利 7919 万元(+17.72%)，经营性贴现项下 1.31 亿元（+64.04%）。

内销放量情形极好， CDMO 业务保持高总量： 分业务看， 2021 年受到原材料涨价、人民币调高、自产运输等不利因素负面影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，盈利总量低于补贴总量，净资产总体不符预期。美国公司 2021年国外销售 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国外较慢速放量，内销补贴占多数比达 30.7%，实现海内外双线销售。 CMO/CDMO 业务实现营业额 9044 万元（+59.7%），高总量来自于 3 个中间体项目放量，此外有多个原产地较慢速西进中。

美国公司新新产品管道有序西进，是长期净资产的基石： 美国公司 17 个储备新原产地开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月底 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月底 CDE 获批， 2022 年 1 月底北韩完成提出申请； 3）利伐沙班 2022年 3 月底 CDE 获批。新新产品提出申请上，美国公司将在 2022 年海外知悉 2 个新产品CEP 提出申请， 1 个新产品北美 ASMF 提出申请， 4 个新产品北韩提出申请；国外将提交4 个提出申请。随着 17 个储备原产地管道专利逐渐到期，美国公司管道提出申请情形极好，意味着市场需求增长，造就净资产高总量。

市场需求减缓释放，较慢速意味着订单增长： 美国公司可转债项目二化工厂 1 期工程有序西进， 4 个工场 2022 上半年开始试生产和稳定度可验证，有望 2021 年底或 2022 年初转固投产。介于美国公司结实的订单情形，二化工厂 2 期 7 个工场在 2022 年开始交通运输，由于二化工厂交通运输已交通运输完成， 2 期项目交通运输越来越较慢，我们预估将在 2023 年底完成交通运输。

盈利得出结论与海外投资评等： 考虑到全球航运缓和和国外疫情导致的公路、港口效率减少负面影响，我们将 2022-2023 年归母盈利预期从 1.51/2.61 亿元越来越改为 1.31/2.5 亿元，预估 2024 年归母盈利为 3.29 亿元， 局限性营业额对应 2022-2024 年 P/E 收购价分别为 33X/17X/13X ；基于美国公司原料药新品较慢速放量和 CDMO 业务将进入爆发期， 维持“购入”评等。

风险示意： 环保方针收紧；开销向下游传导不及预期；新新产品审批和放量不及预期等。

该股最近90星期共有1家机构给出评等，购入评等1家。证券之星星收购价研究辅助工具显示，同和药业（300636）好美国公司评等为2星星，好价格评等为2.5星星，收购价综合性评等为2星星。(评等范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

以上内容由证券之星星根据公开反馈整理，如有问题请直接联系我们。